導讀：近日，在全球燃氣輪機龍頭老大美國通用電氣GE公司的一次盈利電話(huà)中，花旗集團分析師安德魯-卡普洛維茨(Andrew Kaplowitz)提出一個(gè)疑問(wèn)，表示擔心GE發(fā)電部門(mén)可能面臨結構性問(wèn)題，而不是“短暫和周期性”問(wèn)題。

發(fā)電部門(mén)一直是GE公司的重要工業(yè)資產(chǎn)，特別是燃氣輪機仍然是其最重要的產(chǎn)品之一，目前在全世界無(wú)論是銷(xiāo)量和技術(shù)都處于領(lǐng)先位置。根據卡普洛維茨的表述，他主要給出了GE發(fā)電部門(mén)面臨結構性問(wèn)題的4個(gè)理論：

首先，根據最近的盈利報告，GE發(fā)電部門(mén)在2017年第一季度至少有2個(gè)獨立的問(wèn)題。根據GE公司CFO杰夫-博恩斯坦(Jeff Bornstein)的表示，工業(yè)現金流整體表現比預期差10億美元，其中2億美元是由于“部分地區的拖欠帳款”。此外，在中東地區的一些大訂單沒(méi)能在本季度末收單。

第二，在2016年第四季度，GE管理層曾提到，GE公司在2016年交付了104臺燃氣輪機，而之前的預期數量是110-115臺。首席執行官杰夫-伊梅爾特(Jeff Immelt)聲稱(chēng)，其原因是6臺機組并未在第4季度收單，這些機組分別位于巴林，伊拉克以及西的客戶(hù)。

第三，各季度燃氣輪機訂單和銷(xiāo)售額如上圖所示，并且未來(lái)的銷(xiāo)售增長(cháng)可能繼續放緩。然而，應該注意的是，博恩斯坦仍表示，GE公司在2017年“正在制造100至105臺燃氣輪機”，并暗示2017年的增長(cháng)將會(huì )超過(guò)2016年。

第四，上圖為總體電力設備訂單圖，從圖中可以看出，從2015年第四季度到2016年第四季度，GE對阿爾斯通發(fā)電資產(chǎn)的收購，對其業(yè)績(jì)影響非常明顯，起了很大的帶動(dòng)作用。

簡(jiǎn)而言之，卡普洛維茨認為燃氣輪機訂單增長(cháng)正在放緩，而GE似乎在終端銷(xiāo)售市場(chǎng)出現了問(wèn)題，而且認為如果沒(méi)有對阿爾斯通的收購，其電力設備訂單在過(guò)去的4個(gè)季度可能是負數。

出現困難的終端市場(chǎng)時(shí)遇到問(wèn)題。此外，如果沒(méi)有阿爾斯通收購，其電力設備訂單增長(cháng)在過(guò)去四個(gè)季度可能會(huì )是負數。

不過(guò)很快也有專(zhuān)家進(jìn)行了反駁，工程師李-薩瑪哈(Lee Samaha)認為雖然卡普洛維茨指出了GE發(fā)電部門(mén)的一些問(wèn)題，但很多僅僅是短暫性的問(wèn)題，并且有些問(wèn)題并不是那么重要，他也給出了4條理由：

首先，沒(méi)人關(guān)心增長(cháng)是否是由收購的阿爾斯通資產(chǎn)帶來(lái)的，畢竟它們現在已經(jīng)是GE公司的一部分了，無(wú)論帶來(lái)好或壞的收入。更何況，當年正是因為阿爾斯通的資產(chǎn)能夠對GE公司帶來(lái)增長(cháng)和成本協(xié)同效應，才進(jìn)行收購的。

第二，中東的拖欠賬戶(hù)和沒(méi)能按時(shí)收單的困難可能是由于該地區近期的政治不穩定和石油價(jià)格持續低迷的結果，特別是石油價(jià)格，以前明顯低于了當地政府的預期，而這更表明這是一個(gè)周期性問(wèn)題，而非結構性的。

第三，GE電力設備訂單往往在最好的時(shí)候是呈塊狀的。從前面的圖可以看出，電力設備訂單在2016全年都趨向上升，2017年第一季度雖然不太理想，但它只是第一個(gè)季度。

第四，GE電力的增長(cháng)前景不僅在于燃氣輪機和整體電力設備訂單。事實(shí)上，伊梅爾特對于將通用電氣變成數字化工業(yè)公司的計劃非常有說(shuō)服力。換句話(huà)說(shuō)，GE電力解決方案中，物聯(lián)網(wǎng)Predix的成長(cháng)和實(shí)施將是GE公司利潤豐厚的服務(wù)市場(chǎng)增長(cháng)的催化劑。。

毫無(wú)疑問(wèn)，對于GE發(fā)電部門(mén)來(lái)說(shuō)，2017年可能不是偉大的一年，下降的風(fēng)險依然存在。另一方面，中東的經(jīng)濟疲軟可能不是GE公司通過(guò)做點(diǎn)什么就能改變的。

總而言之，薩瑪哈認為這個(gè)問(wèn)題確實(shí)是周期的，隨著(zhù)未來(lái)電力終端市場(chǎng)的復蘇，這個(gè)細分市場(chǎng)可能會(huì )再次蓬勃發(fā)展。但是，現在下行的風(fēng)險確實(shí)存在。